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发行之路“道阻且跻”

在可转债市场，500亿元的体量足可称为“巨无霸”。据iFind数据，当时存续的可转债产品中，500亿元已是最高发行额度，全市场仅浦发转债和兴业转债达此规模。故而市场对于民生银行如此量级的转债发行计划颇为关注。

但从民生银行董事会审议通过可转债发行议案之日算起，该“巨无霸”转债的发行筹备工作也推进六年有余，可谓多舛。

在此次宣布终止发行计划前夕，民生银行方收到来自上交所的“二次问询”。问询内容与3月时相近，主要涉及融资必要性及规模合理性、发行方案、合规情况、房地产客户及舆情情况。

5月，民生银行曾就3月的上交所问询进行回复。据回复内容，民生银行将该次融资必要性主要与提升资本充足率水平和满足业务需求相关联。

据其披露数据，截至2023年3月末，民生银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 9.04%、10.70%和 12.80%。作为系统性重要银行，根据监管要求民生银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率须不低于 7.75%、8.75%和 10.75%。

以此标准来看，民生银行的资本补充压力或并不算迫切。

但在回复函中，民生银行表示，为保证稳健经营和战略转型以及未来可能提高的监管要求预留空间，并结合可比上市公司资本充足水平，发行人需设置一定的缓冲区间，保持合理、稳定的资本充足率水平。其中 2023-2025 年的目标核心一级资本充足率分别不低于 9.00%、9.25%和9.50%，达到行业平均水平。

在不考虑本次可转债发行及其他外源性资本补充的情况下，民生银行表示，为满足发行人未来三年的资本充足率目标，预计于2025年末核心一级资本缺口将达到493.39亿元。

但在上交所的二次问询内容中，这一“资本充足率目标设置的谨慎合理性”便被问及。

以3月末数据来看，对比民生银行认定的可比上市银行，其9.04%的核心一级资本充足率处中等位置，同期，华夏银行、平安银行、中信银行数值均低于9%。

若为效率，可转债“补血”难言优选

若目标为2025年核心一级资本充足率不低于9.5%，那么仅从效率来看，发行可转债对于民生银行而言或并非最优之选。

在补充核心一级资本的主要方式中，可转债因较低的成本而备受欢迎，但该类债券只有在“债转股”后,相应的金额才能用于补充核心一级资本。

而从当前银行股可转债的市场数据看，转股比例较低为常态。苏行转债、杭银转债、上银转债、青农转债、紫银转债等转股率仅0.01%，张行转债、中信转债转股率也未能超过1%，仅苏农转债、成银转债、苏银转债等转股率超过20%。

这一现象的背后成因正是银行股低迷的市场表现，即投资者认为转股后“无利可图”。

从正股数据看，民生银行市净率仅0.33倍，在42只银行股中仅高于2023年上半年净利润预降23%的浦发银行，现价3.88元/股，总市值1699亿元。

因此，综合上述分析来看，发行可转债对于民生银行资本补充的作用或较为有限。

那么终止发行可转债后，民生银行是否还有其他可行途径“补血”以实现2025年资本充足率不低于9.5%的目标呢？

据了解，商业银行资本补充主要分为内源性和外源性两种。其中内源性资本补充主要包括增资和留存利润；外源性补充手段稍显丰富，其中补充核心一级资本的方式包括IPO、配股、发行可转债等。

2023年一季度，民生银行止住连续两年的营收负增长趋势，实现营业收入 367.73 亿元，同比增长0.38%；同期，民生银行归母净利润142.32 亿元，同比增长3.70%。